赞宇科技(002637.CN)

赞宇科技(002637):业绩略超预期 看好公司长期成长属性

时间:20-10-15 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2020年三季报预告,预计前三季度实现归母净利润3.6-3.7 亿元,同比增长53%-57%,预计2020Q3 实现归母净利润1.67-1.77 亿元,同比增长241%-262%,环比增长87%-98%,业绩略超预期。

新增产能释放带来增量,成本推动表活产品价格上行。公司嘉兴赞宇7.6 万吨/年和眉山赞宇7.6 万吨/年表面活性剂项目已于三季度投产,表面活性剂产能由65 万吨/年提升至80 万吨/年。根据卓创资讯数据,前三季度表活AES 均价6400元/吨,同比+1.3%,价差为890 元/吨,同比+18.9%,其中Q3 均价为5930 元/吨,环比+1.3%,价差为380 元/吨,环比-48.5%。我们认为价差大幅缩窄主要由于原材料价格快速上涨,产品价格尚未传导所致,原材料脂肪醇Q3 均价9920元/吨,均价环比上涨950 元/吨,涨幅+10.6%。我们判断公司在原材料价格相对低位时增加原材料库存头寸,目前价差在1000 元/吨左右,国庆节前表活价格在成本支撑下普涨200-300 元/吨,Q4 表活价格有望持续上涨。

油化产品价格回升,棕榈油上涨带来额外收益。棕榈油等基础原料的价格Q3回升上涨,带动公司产品价格上涨。根据我们监测的数据,Q3 硬脂酸1840 的出厂均价为6860 元/吨,同比+18.4%,环比+7.0%,原材料端Q3 国内24 度棕榈油均价5980 元/吨,同比+29.1%,环比+18.9%;棕榈仁油均价6370 元/吨,同比+23.1%,环比+8.9%。我们判断拉尼娜现象Q4 将对东南亚及南美地区气候造成影响,东南亚地区受洪涝影响棕榈油产量,同时南美地区气候干旱不利于大豆生长,大豆、豆油价格走高将支撑棕榈油价格上涨,带动下游油化产品价格继续回升。

三年再造一个新赞宇,看好公司未来成长。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能80 万吨/年,国内市场占有率达到35%以上,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,达到130 万吨/年,国内市占率将提升至40%以上,并向下游OEM/ODM 延伸。同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65 万吨/年,国内产能占有率约30%, 2021 年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25 万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022 年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为4.7 亿元、6.0 亿元、7.5 亿元,EPS 分别为1.11 元、1.43 元、1.77 元,对应PE 分别为13X、10X、8X, 维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。