赞宇科技(002637.CN)

赞宇科技(002637):量价齐升助力公司盈利提升 调整后公司2020业绩同比增长42%

时间:21-03-07 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年度业绩快报,2020 年公司实现营收78.39 亿元,同比(2019 年为65.80 亿元)增长19.14%。实现归母净利3.48亿元,同比(2019 年为3.54 亿元)微降1.71%,其中商誉减值等因素影响利润1.56 亿元,调整后公司2020 年实现归母净利润为5.04 亿元,同比增长42.32%;2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收12.55 亿元、20.04 亿元、18.69 亿元和27.11 亿元;分别实现归母净利1.04 亿元、0.89 亿、1.73 亿元和1.38 亿元(四季度利润为调整后)。2020 年实现EPS 0.83 元,同比微降1.19%。

简评

量价齐升助力公司业绩提升,大额商誉减值影响公司盈利。2020受到新冠疫情的影响,洗手液等个人洗护及消杀类产品的需求量大增,带动上游原材料表面活性剂需求快速增长,表面活性剂价格也进入上涨通道,公司的表活日化类产品20H1 实现产品销售毛利率19.34%,同比增长8.13 个百分点。自进入2020 下半年来棕榈油价格不断上涨,带动公司油化板块产品价格不断上涨。此外公司新增产能不断释放,嘉兴赞宇2 套3.8t/h 磺化装置,眉山赞宇年产12 万吨绿色表面活性剂项目,一期2 套3.8t/h 磺化装置均在三季度投产,产销规模逐步扩大。量价齐升背景下公司2020年实现调整后归母净利润5.04 亿元,同比增长42.32%。但子公司新天达美处于疫情最为严重的武汉地区,盈利状况不佳,对其进行1.74 亿元的商誉减值;此外对诚鑫化工和维顿生物公司计提商誉减值494 万元,叠加冲回的2020 年度坏账准备2613 万元,最终2020 全年实现归母净利润3.48 亿元,同比微降1.71%表面活性剂价格进入上涨通道,公司市占率超过30%。非离子表面活性剂自2020 年4 月开始持续上涨,当前价格约为11500 元/吨,相较于4 月低位上涨约40%;阴离子表面活性剂自2020 年6月开始持续上涨,当前价格约为8000 元/吨,相较于6 月低位上涨约44%。公司是国内表面活性剂龙头,极大受益表面活性剂价格上涨。公司在国内多地布局10 个表面活性剂工厂,产能80 万吨,且产能利用率较高,从2019 年下半年开始多个基地处于满产状态。

近年来随着国内环保安全稽查趋严,中小产能陆续退出,表面活性剂由供给过剩变为供不应求,行业格局大为改善,同时行业集中度大幅提高,当前CR3>70%。公司作为行业龙头,话语权逐步提高。公司表面活性剂板块的主要客户包括宝洁、联合利华、欧莱雅、利洁时、拜尔斯道夫、立白、纳爱斯、白猫、蓝月亮、拉芳等国内外知名日化企业。

棕榈油价格不断上涨带动油化板块景气回升。棕榈油2020 年全年均价约为6000 元/吨,2019 年均价4800 元/吨上涨25%,当前仍处于上涨通道,当前价格约为8200 元/吨,相较2020 年5 月份低位水平已经上涨73%。公司产品脂肪醇价格随之上涨,当前价格约为16000 元/吨,相较于6 月份低位上涨约83%,产品上涨幅度超过棕榈油上涨幅度。公司当前油化板块主要有杭州油化(20 万吨产能)和印尼杜库达(45 万吨产能)两个工厂,以及其他或收购或独家加工的工厂产能约16 万吨,公司合计拥有81 万吨产能,市占率30%以上。公司的印尼工厂在原料供应、税收、各要素成本均有显著优势,未来公司油化板块毛利率有望得到显著提升。公司油化板块主要客户为普利司通、中策橡胶、正新轮胎、耐倍力等知名企业。

内生外延生长势头强劲,进军下游日化打开成长空间。公司上市之后致力于外延并购,通过对杭州油化、印尼杜库达等的收购,现已成为国内表面活性剂、油脂化工双龙头。公司经营管理能力和科研实力都很强,围绕两大主业收购的标的在经过1-2 年的整合后,业绩会出现显著提升。未来公司聚焦主业,加速行业整合,有望继续保持高速增长。公司于2020 年下半年设立杭州赞宇,有助于公司拓展表面活性剂、日用化工、油脂化工领域的业务范围,优化公司的战略布局。公司当前还规划河南鹤壁、四川眉山、广东江门等项目,预计至2022 年表面活性剂产能将达130 万吨以上,相较于当前80 万吨产能大幅增加。公司于2020 年底公司还在江苏镇江及河南鹤壁规划了下游日化洗护产品的加工生产项目,河南鹤壁中原日化生态产业园已于2020 年开工建设,项目规划25 万吨表面活性剂、50 万吨洗涤用品以及25 万吨油脂化学品,还计划引进配套产品如包装瓶、纸箱等,形成协同效应,增强园区洗护用品竞争力,投产后将抢占华中市场,同时进军下游洗涤产品,凭借产业链一体化优势,有望打开新的增长空间。

盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为3.48 亿元、5.64 亿元和6.88 亿元,EPS 分别为0.82 元、1.20 元和1.46 元,对应当前股价PE 分别为17.1X、11.8X 和9.6X,目标价20.4 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放不及预期;棕榈油价格大幅下跌。