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赞宇科技(002637):油脂化工和表活龙头 OEM有望打开成长天花板

时间:21-10-25 00:00    来源:国海证券

事件:

2021 年10 月24 日,公司发布2021 年三季报: 2021 年前三季度营业收入80.19 亿元,同比增长56.38%。归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长65.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.14 亿元,同比增长102.34%。基本每股收益1.30 元。

投资要点:

单季营收创新高,三费控制优异

2021Q3,受益于油脂化工景气度高涨,公司实现营业收入30.15 亿元,同比+61.28%,环比+21.91%;实现归母净利润1.65 亿元,同比-4.21%,环比-35.62%;经营活动产生的现金流量净额为3.48 亿元,同比+14.96%。加权平均ROE 为4.39%。销售毛利率/净利率/费用率15.07%/5.79%/6.67%,同比-1.67/-4.14/-0.57 pct,环比-6.05/-5.04/-1.12 pct。公司毛利率环比下滑主要系原材料采购单价较同期有所上涨,此外,公司三季度投资损失0.22 亿元,主要系期货套保平仓亏损。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为3.09%/2.82%/0.76%,同比+0.23/-1.81/0.28 pct。

表面活性剂有望量价齐升,OEM 将打开成长天花板公司作为表面活性剂龙头,主要产品包括AES(脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠)、AOS(α-烯基磺酸钠)、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES(脂肪酸甲酯磺酸钠)为代表的阴离子表面活性剂,以6501(脂肪酸二乙醇酰胺)为代表的非离子表面活性剂。公司2020 年表面活性剂产能80 万吨,随着眉山二期2 套3.8 t/h 磺化装置、广东赞宇4 套5.0t/h 陆续投产,到2021 年底有望达110 万吨,预计到2022 年将增加到130 万吨,实现产能快速扩张。此外,随着上游原材料成本推动,表面活性剂产品价格持续走高,截至2021 年10 月25 日,阴离子活性表面剂价格达10600 元/吨,较年初增长43.28%。此外,公司进一步延伸产业链,将陆续于河南鹤壁、四川眉山、河北沧州投建总计150 万吨OEM 产能,OEM 可为下游品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液等日化洗护用品,从而使公司逐步延伸至日化消费品领域,未来有望打开成长天花板,进一步提高表面活性剂客户的粘性。

油脂化工景气度高涨,印尼工厂具备竞争优势

随着棕榈油等上游原料快速上行,公司油脂化工景气度高涨。2021年10 月22 日,硬脂酸价格达10750 元/吨,较年初增长27.98%。截至2020 年公司已具备油脂化工品产能80 万吨(硬脂酸、 氢化油、单甘脂、油酸等)。在目前正在新建杭州油化10 万吨结构酯类项目,预计2022 年一季度建成。公司目标到2022 年实现油化产能100 万吨。目前公司油化业务由杭州油化、印尼杜库达、江苏金马、湖北诚鑫维顿负责生产经营。公司印尼度库达工厂具备原料、税收等综合竞争优势。印尼宣布从2020 年12 月10 日起执行新的棕榈油levy 政策,毛棕价格低于670 美元/吨时征收55 美元/吨,之后价格每上涨25 美元,levy 增加15 美元/吨(之前统一征收55 美元/吨),出口关税自2021 年4 月起从25 美元/吨提高到35 美元/吨。公司印尼工厂受益于相关政策,形成价格优势。

盈利预测和投资评级:公司为油脂化工、表面活性剂龙头,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.06/9.71/12.11 亿元,对应PE 分别为7.9/6.6/5.3 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险;进出口贸易的风险。