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赞宇科技(002637):前三季度业绩同比增长56.38% 日化油化双驱推动公司发展

时间:21-11-07 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营收80.19亿元,同比增长56.38%,实现归母净利润6.04 亿元,同比增长65.03%,实现扣非后归母净利润6.14 亿元,同比增长102.34%。

实现基本每股收益1.30 元,同比增长49.43%。2021 年Q3 公司实现营收30.15 亿元,同比增长61.28%;实现归母净利润1.65亿元,同比减少4.21%;实现扣非后归母净利润1.95 亿元,同比增长29.56%。

简评

油脂化工竞争力强,棕榈油价格上涨利好公司。2021H1,公司油化产品营收达到30.24 亿元,较同期增长68.6%,毛利率达到19.28%,同比增长9.88%。公司现有油脂化学品产能约80 万吨,其中印尼杜库达主产硬脂酸等大宗品,税收、能源等成本优势显著;国内子公司以油酸、单甘酯等高附加值产品为主,现已成为国内油酸行业龙头,竞争力强。自2020 年5 月以来棕榈油价格大幅上涨,从4400 元/吨上涨至目前10000 元/吨以上,涨幅超100%,油化板块利润率随之回升。当前全球库存仍处于历史低位,且预计受气候、劳动力缺乏等影响,2021 年产量将低于2020 年,预计短期内棕榈油供需仍处于偏紧状态,棕榈油价格仍处上涨通道,其价格上涨带动下游产品价格上涨利好公司。公司Q3 利润较Q2 环比有所下滑,其主要原因为棕榈油价格上涨给Q2 带来的原料库存收益,以及Q3 期货套保平仓损益及持有期货套保的浮动损益。

公司为阴离子表面活性剂龙头企业,表活业务稳定增长。近年来随着国内环保安全稽查趋严,中小产能陆续退出,表面活性剂由供给过剩变为供不应求,行业格局大为改善,同时行业集中度大幅提高,当前CR3>70%。经历长达三年的行业洗牌,公司成长为行业龙头,在表面活性剂国内市占率超过30%,随着行业进入壁垒不断提高,公司先发优势愈发显著,未来有望强者恒强。公司表面活性剂板块21H1 实现毛利率29.08%,比去年同期增长3.37%。公司未来产能大幅扩张,市占率不断提升,议价能力有望进一步增强。且自2021 年9 月以来,表面活性剂价格大幅上涨,为公司表活业务增长创造有利条件。公司在日化领域陆续以自建工厂及OEM 独家加工模式,结合生产基地、销售渠道和物流运输等因素,进行了全国生产基地合理布局,客户交付能力及运输成本管理方面具有明显优势。

“三年再造一个赞宇”战略规划稳步实施,日化油化双驱动推动公司发展,公司目前是国内表面活性剂、油脂化工双龙头,市占率均超过1/3,在浙江杭州、浙江嘉兴、四川眉山、广东韶关、印尼雅加达等地建有生产基地。目前,公司拥有油化产品产能80 万吨和表面活性剂产能90 万吨,预计至2023 年,二者的产能将分别增加到147 万吨和139 万吨。公司油化板块中长期战略是向纵深方向发展,深化产品开发,丰富产品种类,做出更多高附加值的产品。目前在建项目有杭州油化10 万吨结构酯类项目,预计2022 年一季度建成。在表面活性剂方面,公司在河南、河北、四川布局150 万吨洗护用品代加工。在河南鹤壁实施的“赞宇科技(002637)中原日化生态产业园项目”中,25 万吨表面活性剂已全部投产,而50 万吨OEM 项目按计划将于2021 年底至2022 年初陆续投产;2021 年4 月于四川眉山投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”,规划占地面积230 亩,建设周期为36 个月;2021 年7 月于河北沧州投资12.5 亿元建设日化生态产业园,包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目。河北和四川的两个项目预计2022-2023 年陆续建成投产。预计2022-2023 年陆续建成投产。三个建设项目投产后,公司将打通原料和下游洗护用品产业链,进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额,同时,因洗涤产品单价较高,而表活的成本在最终产品中占比很低,所以产品具备价格弹性,从而大大提升公司的竞争力和盈利能力。

盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为8.10 亿元、9.59 亿元和11.22 亿元,EPS 分别为1.72 元、2.04 元和2.39 元,对应当前股价PE 分别为8.7X、7.4X 和6.3X,基于2021 年盈利预测,给予公司15 倍估值,目标价25.8 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放不及预期;棕榈油价格大幅下跌。