赞宇科技(002637.CN)

赞宇科技新股定价报告:开启绿色表面活性剂广阔市场

时间:11-11-24 00:00    来源:中信证券

国内表面活性剂的领军企业。公司主要产品为天然油脂基阴离子表面活性剂,包括AES、MES等。2010年公司在国内阴离子表面活性剂和醇系表面活性剂市场的份额分别达到12%和30%,均处于龙头地位。其中主导产品AES在2008-2010年销量持续保持行业第一,2010年市场份额达到35%。

AES产品发展空间巨大。2010年国内AES产量占表面活性剂总产量的27.6%,为仅次于LAS的第二大产品。和传统的石油基表面活性剂LAS相比,AES更适用于各种液体洗涤剂。2010年国内液体洗涤剂(含洗涤剂、洗衣液、洗手液等)占洗涤用品总产量的40.8%,远低于美国80%的水平。

液体洗涤剂占比的提升将带动对AES产品的需求。我们预计2015年国内AES市场规模将接近45亿元,2011-2015年CAGR达到20%。

绿色环保表面活性剂MES提升核心竞争力。公司MES产品被列入国家“十一五”支撑计划重点项目和浙江省重大科技项目。新一代表面活性剂MES以天然油脂为原料,易生物降解、对人体和环境安全,且性能优异、成本低,有望逐步替代传统产品LAS。按2009年国内LAS产量63.6万吨估算,假设至2013年MES渗透率达到10%,预计市场规模将达到13亿元。

募投项目有助于改善产能瓶颈。公司欲募资2.6亿元,其中1.5亿元投资年产7.6万吨AES建设项目,7500万元投资MES二期(3万吨)项目。募投项目完全投产后,将在现有7万吨AES、3万吨MES的年产能基础上,实现产能翻倍。根据我们的测算,如果两个募投项目完全投产,可贡献净利润6800万元,对应EPS为0.85元。

风险因素。原材料价格波动,行业竞争加剧的风险等。

盈利预估与估值区间。公司2010年EPS0.85元,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.43/1.61/1.88元(CAGR30.3%),根据Wind统计,A股从事类似精细化工产品的上市公司2011年预测市盈率为32倍。我们采用相对估值法,以2011年25倍-30倍PE得出36-43元的合理估值区间。