赞宇科技(002637.CN)

赞宇科技:表面活性剂行业技术与成本的领先者

时间:11-11-25 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

公司是国内表面活性剂龙头,拥有7万吨AES、3万吨MES及3万吨AOS等产能,并有4万吨左右体外委托加工产能,在阴离子表面活性剂领域国内产能第一。本次募投项目将增加7.6万吨AES、3万吨MES产能。公司源自浙江省轻工业研究所,技术优势明显,激励措施到位,管理精干有效。

表面活性剂2009年全球需求1220万吨,主要品种阴离子型590万吨,其中包括380万吨石油基LAS、210万吨天然油脂基产品。国内2009年阴离子型主要品种LAS、AES需求分别为55、27万吨,容量约80亿元;由于天然油脂基产品MES等相对石油基LAS具有更好的性价比和环保优势,有望快速替代部分LAS市场,预计2015年LAS、AES、MES市场规模分别为50、50、30万吨,总市场容量达到130亿元。

公司AES产品相对同行有成本(上游综合配套、下游布局优势)和技术(二噁烷含量远低于同行)优势,MES国内率先实现量产,已打入主流客户市场,高油价时代竞争优势将愈加明显。日化市场公司仍有深度发展空间,同时公司有众多新产品的储备。

风险揭示。公司主要风险来自原材料价格波动、行业内对手技术进步及MES下游拓展不达预期。

我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为1.42元、1.44元和1.96元,给予2012年25-30倍PE,公司合理价格为36.00元-43.20元;公司业绩弹性较大,静态看综合毛利率每波动1%,业绩波动幅度13%左右。