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赞宇科技:年报符合预期,弱周期成长型品种

发布时间:2012-02-13    研究机构:光大证券

事件:公司发布11年年报,实现营业收入19.2亿元,同比增长48.01%,归属母公司股东净利润1.04亿元,同比增长53.28%。分红方案为拟资本公积转增股本每10股转增10股,同时现金分红,每10股分红4元(含税)。

11年业绩符合预期,受益大客户占比提高,预计未来整体盈利维持稳定:公司11年业绩符合预期,报告期内,公司原材料脂肪醇等产品价格出现大幅波动,导致公司产品毛利率有所下滑,但是总体维持稳定,主要由于公司与大客户订价模式是按照当日成本和合理吨毛利确定价格,公司随即采购原料锁定成本,目前大客户占比超过60%,随着未来这一比例的提高,公司的盈利稳定性将增强。

新产品MES是亮点,目前国内仅少数企业能够生产,预计近几年需求将快速增加:公司11年MES产品销量约1万4千多吨,销量较10年大幅增长790.77%,产品毛利率高于目前其它主营产品,该产品属于天然油脂基产品,产品绿色环保,预计未来2-3年市场将形成20-30万吨需求,目前国内仅赞宇、江苏海清生物、广州浪奇等少数几家企业在生产和上马,预计未来3年内产品将供不应求。

表面活性剂产业国内竞争力更强,公司成长短期看大客户占比提高和新客户拓展,长期看国际化和产业链整合。:公司目前前几大客户包括纳爱斯、立白、传化、白猫、联合利华、宝洁。

公司再后面的空间来自三个方面,一是现有客户自然增长,其中AES增速在15%以上,MES增速近几年将维持高增长;二是进入新的客户(如欧莱雅、安利等),三是成为国外知名企业的全球供应商。

年报符合预期,公司处日化行业属于弱周期成长型品种,首次给予“增持”的投资评级,六个月目标价格40元:公司下游日化行业需求增长确定性强,而随着大客户的销售比重的提高,盈利稳定性将继续提升,公司属于偏消费弱周期品种,且成长性较好。随着高毛利的MES销售比例的提高,公司整体毛利率水平稳步提升。预计公司12~14年业绩在1.61、2.13和2.55元,未来3年年复合增长25%以上,给予12年20-25倍市盈率较为合理,首次给予“增持”的投资评级,六个月目标价格40元。

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