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赞宇科技:逐步开拓MES国内市场,委外/自产新增AES保增长

发布时间:2012-03-02    研究机构:国泰君安证券

AES仍是公司利润和收入最大来源,11年实现AES的销售11.87万吨,贡献公司主营业务收入的63.5%,短期内主导地位不会发生改变。

11年公司AES自有的8万吨和委外代工的7万吨产能得到基本释放,目前只剩下3万吨。12年将新增安庆南风的3万吨代工和四川自建的2万吨(MES+AES)产能。近期内AES的增量主要来自这8万吨(假定四川AES+MES装置全部用来生产AES)。

MES性能突出,取代石油基的LAS是必然趋势,粗略测算MES国内的理论市场需求量在40万吨左右。国内市场在建和拟建的MES产能众多,但目前仅公司实现了规模化生产及销售,未来2-3年国内有效产能不超过10万吨。公司除已有3万吨,募投3万吨于12年9月试车。

下游的日化中小企业和巨头对MES态度不一。中小日化企业毛利空间小,对具有成本优势的MES采购积极。而对于日化巨头而言,更在意产品质量和品牌地位,对新型表面活性剂和配方更为谨慎,需到市场和技术更为成熟时,才会大面积采用。公司目前正在突破几家国内日化巨头,并取得一定进展,为市场大面积铺开使用MES打下基础。

公司收购的杭州油脂,企业基本面良好,之前出现亏损并非硬伤存在,其6万吨硬脂酸产能只生产2万吨。未来公司收购后整顿经营,有望实现销售收5亿元,净利润3000万,占公司11年净利润的30%。

盈利预测和评级:预测2012-2014年EPS分别为1.81、2.43和2.93元,维持增持评级,目标价为45元。

风险提示:AES销量增长乏力;MES市场开拓和认可程度低于预期。

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