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赞宇科技:未达预期,关注规模扩张、成本走势、下游开拓和杭州油化

发布时间:2012-04-18    研究机构:天相投资

2012年第一季度,公司实现营业收入3.74亿元,同比下降20.31%;营业利润1294.34万元,同比减少70.13%;归属上市公司股东净利润1179.88万元,同比减少67.69%;基本每股收益0.15元。公司预计2012年上半年归属上市公司股东净利润同比下滑30%-50%。

成本优势逐渐消失导致毛利率下滑。公司一季度业绩明显低于市场一致预期,毛利率持续下滑,一季度的综合毛利率为12.49%,低于2011年的14.10%和2010年的15.76%。我们在公司2011年年报点评《赞宇科技(002637)(002637):看好未来成本下降、规模扩张和下游开拓》中,分析了公司的成本下降的优势。从2012年第一季度的主要原料价格走势来看,公司主要原料的源头棕榈油和环氧乙烷价格都出现反弹,公司的成本优势逐渐消失。我们不担忧环氧乙烷的周期性波动,我们担忧的是未来棕榈油价格是否持续上升。

子公司杭州油脂化工并表也是原因之一,未来有待观察。公司今年第一季度使用部分超募资金收购杭州油脂化工有限公司86.8421%的股权。杭州油脂化工去年亏损约2916万元,这是一大硬伤,预计其今年一季度要达到与母公司同样的经营水平还有一定困难。公司一季度报表将其并表,我们认为这也是公司一季度业绩下滑原因之一,但由于并表时间,预计影响不大,但未来是否会大幅影响公司业绩还有待观察。

规模扩张仍在进行时。公司的扩张步伐从未停歇,2012年除了收购杭州油脂化工之外,还使用部分超募资金为四川赞宇增资,用于其产能扩张,实现二期项目的建设。

下游开拓已初见成效,但仍有不确定性。公司下游为寡占型市场,CR10为86.95%。2011年公司的销售主要集中在华东、华南地区,这些地方也正是下游产能分布较多的区域。值得注意的是,公司的2011年出口销售超过1亿元,同比增长58.22%,显示公司在国际市场的品牌认可度逐步提高。公司下游市场开拓的不确定性来自于同行业竞争对手的新产能投放和由此来带的议价能力削弱的可能性。同时,MES产品的下游开拓也存在一定的不确定性。

公司募投项目最新进展。公司募投项目目前基本按照预定进度进行,不过研发中心项目因其所在地临安经济开发区浙江省科技城的其他建设项目相对滞后,导致公司该募投项目目前也放缓进度。

盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的情况,以目前公司总股本16000万股为基准,下调公司盈利预测,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.40元和0.51元,按昨日股票收盘价15.30元测算,对应的动态市盈率分别为38倍和30倍。下调公司投资评级至“中性”。

风险提示。(1)下游市场开拓的风险;(2)AES、MES产品的风险;(3)原材料价格波动的风险;(4)客户集中的风险;(5)人民币升值的风险。

申请时请注明股票名称