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赞宇科技:表面活性剂龙头,经营有所好转

发布时间:2013-12-23    研究机构:宏源证券

公司是表面活性剂细分领域的龙头企业。公司主要经营AES、MBS等天然油脂表面活性剂,AES上游终端原材料是棕榈仁油和椰子油,MBS上游终端原材料是棕榈油。AES是公司表面活性剂收入和利润主要来源,占公司表面活性剂70%左右收入。而MES是一个新品种,跟AES相比,性价比更高,主要是原材料价格更便宜。但这两年来,因为上游原材料的价差在缩小,MES的性价比优势体现不突出,所以市场进展低于公司预期。目前公司主要盈利来源于AES,这个产品国内需求60万吨,每年10%增长,目前行业产能较大,存在一定的过剩。

公司盈利从二、三季度逐渐回升,未来仍需观察原材料价格波动。公司表面活性剂业务属于加工型行业,通常需要有1.5个月左右的原料库存,考虑到其原材料波动性较强,因此对盈利上也会造成一定影响。12年棕榈油价格下跌并影响公司产品价格走低,导致毛利率和业绩的大幅下降。今年二季度以来其原料脂肪醇从底部回升(5月份为1万元/吨,现在约在1.35-1.4万元/吨),导致二三季度净利润显著上升,四季度看原料价格微跌,整体盈利情况应能维持稳定,后续仍需观察原料价格波动。

检测业务有望成为新增亮点。公司改制时同时接收了浙江公正检验中心65%的股权,为浙江省主要的法定化工、食品、农产品检测机构。虽然收入占比不大但毛利率在60%以上,12年该公司收入/净利润已超过3000/1000万元。食品检测等具有较高的资质壁垒,目前浙江省仅有2-3家检测机构且公司侧重日化和食品领域检测。随着食品安全审查日益严格,检测的品种和数量大量增加,公司新建的临安厂区13年年底建成,14年配套研发,将打开成长空间,预计未来几年收入和利润将出现大幅度的增长。

主营业务盈利有所复苏,检测业务新增亮点,给予“增持”评级。公司12年至今年上半年盈利处于底部区域,二三季度盈利随原材料和产品价格回升而逐步好转,去年收购的杭州油化在公司改造下亏损已明显下降,预计将逐步实现扭亏为盈。同时检测业务厂区及配套投入加大后,未来发展空间进一步提升。

风险提示:原材料及产品价格下跌、行业竞争加剧。

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