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赞宇科技:表面活性剂盈利能力改善,检测业务未来高增长

发布时间:2014-01-20    研究机构:海通证券

赞宇科技(002637)是国内天然油脂基表面活性剂龙头,下游客户包括纳爱斯、宝洁等国内外日化巨头,2012年公司收购杭州油化,产业链得以向上延伸;另外,公司检测业务收入持续增长,高毛利率。

表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、利润主要来源。1H2013,公司收入中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为80%、19%、1%;公司毛利中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为76%、10%、8%。

公司在表面活性剂行业竞争优势显着。公司在表面活性剂行业竞争优势显着,主要体现两点:(1)产能国内最大,截止目前,公司拥有约30万吨/年表面活性剂产能(包括租赁),分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地,同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工;(2)产品符合行业发展趋势,公司AES市占率第一,未来将受益液体洗涤剂占有率的提升,另一产品MES性价比优势明显。

公司盈利2Q2013起逐季恢复。公司AES、MES等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂,其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大,2012年棕榈油价格大幅下跌,受此影响,公司产品价格下跌,毛利率下滑,业绩大幅下降;2013年2季度以来,棕榈油价格在底部窄幅波动,公司单季度业绩扭亏为盈,2013年2、3季度,公司分别实现1196、2514万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动,公司盈利有望持续上行。

杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链,杭州油化前期由于管理不善,2011、2012年持续亏损,公司2012年4月接手杭州油化后,从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造,我们预计随着后续改造效果的体现,杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。

检测业务高准入壁垒,2014年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小,但近几年收入持续增长,并且由于行业准入壁垒,公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限,2014年公司在位于临安的科技城有将近1万平米的新研发中心投产,是现有场地面积的5倍,预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。

首次给予公司“增持”评级,6个月目标价15.4元。我们预计2013-2015年赞宇科技净利润分别为5949万元、11214万元、13569万元,EPS分别为0.32元、0.70元、0.85元,我们给予公司“增持”投资评级,6个月目标价15.4元,对应2014年22倍动态市盈率。

风险提示。原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险

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