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赞宇科技深度报告:有望重现昨日辉煌

发布时间:2014-03-19    研究机构:浙商证券

表面活性剂底部景气回升,新产品放量在即

公司未来业绩增长的主要动力为AES 产品价格的回升,MES、杭州油化、检测服务等新业务销量的增长。公司产品下游为日化行业,消费升级支撑需求稳定增长。

业绩驱动因素

未来业绩驱动主要来自于:(1)公司主要利润来源AES 产品价格底部回升, 公司业绩反转确立,受益于下游日化行业的稳定增长和公司行业龙头地位,未来仍有望保持15%的增长。(2)杭州油化13 年四季度开始扭亏为盈,预计14 年全年将会盈利。(3)MES 综合性能优异,用来替代石油基表面活性剂LAS, 公司积极向下游企业推进其使用,预计2014 年产能将逐步释放带来业绩贡献。

有别于大众的认识

1)市场认为公司主要产品AES 增长乏力,且上市前后业绩表现差异过大,行业内AES 产能扩张迅速,影响公司产品价格。我们认为2012 年业绩不及预期主要是行业性的原材料价格下跌造成公司库存贬值和成品价格随之下跌,从13 年二季度开始原材料价格上升,成品价格随之触底回升。同时,行业内新进入者的装置开工不稳定,经历一轮洗牌后部分产能关停,行业正从底部持续回暖。

2)市场认为公司的MES 处于市场推广初期,关注不够。但我们认为MES 的优异性能决定了其是绿色表面活性剂发展的趋势,替代石油基效应明显。公司向下游企业积极推进MES 的使用,未来MES 将会呈爆发式的增长。 3)市场对公司产业布局合理性不够重视。我们认为公司正逐步优化产业布局, 生产基地遍布全国,紧贴上游原材料和下游日化企业,能有效降低运输成本。“贴厂基地”构筑公司护城河,最大程度从下游消费行业的稳定增长中获益。

盈利预测及估值

公司表面活性剂产品AES 于2013 年2 季度末企稳回升,市场对公司业已布局的MES 需求将会逐渐释放,同时收购的杭州油化逐渐扭亏。预计2013-2015 年公司EPS 为0.39、0.76、1.21 元/股,同比增长680%、95%、59%,对应PE 为36 倍、19 倍、12 倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价。

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