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赞宇科技:表面活性剂受益于行业整合,油脂及检测业务值得期待

发布时间:2014-07-04    研究机构:方正证券

事件:

近期我们调研了赞宇科技(002637),与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。

主要观点:

1、AES行业有望不断整合,公司因管理及成本等优势有望受益。

2013年我国合成洗涤剂产量增速为14.70%,其中公司产品主要应用领域--液体洗涤剂的产量增速达到26.07%。下游行业的增长促进了表面活性剂需求量的增长,11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%,在下游需求带动下预计未来表面活性剂还将稳步增长。

13年公司主导产品AES在表面活性剂里收入占比约70%,市场占有率达到约30%,其它规模较大的还有四川金桐、湖南丽臣、辽宁华兴、中轻化工等。目前AES行业处于洗牌期,个别厂家为占领市场使用低价策略,预计竞争格局将不断优化,未来大的几家市占率合计可能达到70-80%左右。

目前AES市场价7000多元/吨(含税),处于历史中低位(低时5000-6000元/吨,高时12000-13000元/吨),目前价格下个别同行亏损经营。影响产品毛利率因素除价格(同行竞争)外,还有原料波动。公司具备规模采购、较好把握采购时点、能耗及管理等优势,盈利能力比同行好。随着竞争对手被挤压,公司竞争力会提高。

2、期待MES作为符合行业发展趋势的新型产品不断被认可。

MES是公司表面活性剂里的潜力产品,公司现有MES产能6万吨。MES目前接受程度一般,价格也是偏低,考虑到目前的价格优势不明显,而且下游生产设备需改造,目前还处于市场拓展期。

MES作为符合行业发展趋势的新型产品,未来有望逐步替代LAS用于洗衣粉中。2011年国内LAS市场需求量为62.31万吨,到目前LAS在国内表面活性剂还占据约40%的比例,由于LAS的生物降解性低且原料石油是稀缺资源,预计未来LAS将逐步被MES替代,MES产品潜力较大。

3、近两年油脂化工业务毛利率逐步提升,杭油化II期项目值得期待。

子公司杭油化(股权比例86.84%)的油脂化工业务主要是通过原料棕榈油来生产脂肪酸(主要是硬脂酸),目前硬脂酸市场价约为7000-8000元/吨,行业盈利情况一般。随着对子公司的整合,近两年油脂化工业务的毛利率已逐步提升。

另一方面,公司计划投资3亿建设杭油化II期项目(20万吨/年天然油脂绿色化学品),该项目的原材料是回收的天然动物油脂,在目前棕榈油市场价约为5900-6100元/吨的背景下,该原料比棕榈油价格便宜约1000元/吨,生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益。我们预计油化II期项目在15年12月前完成主体项目建设,该项目达产后预计正常年份可贡献利润1.0亿左右。

4、检测业务盈利能力强,又是业绩贡献一大亮点。

子公司公正检验中心(股权比例85%)的主营业务是检测服务,下游客户主要是食品领域,还有洗涤剂、化妆品等。从分类看,委托加工和政府外包都各占50%左右。检测服务的客户非常分散,即使是大客户在该业务的收入贡献占比也是比较低的。

检测业务盈利能力强,13年该业务在公司的总体收入占比约1.6%,而高达61.6%的毛利率使其毛利占比达到8%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一,“新建研发中心项目”有助于满足公司当前及未来科技和产业发展需要,该项目预计年底前后投入使用。

5、维持“增持”评级。

我们预计公司14-16年的业绩为0.54、0.72、0.94元/股(按当前股本),考虑到表面活性剂将受益于行业整合,而油脂业务和检测业务也具备不少看点,我们维持对公司的“增持”评级。

风险提示:产品价格下跌

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