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赞宇科技:三大业务齐头并进,经营好转有望持续

发布时间:2014-08-22    研究机构:方正证券

事件

2014年1-6月公司实现营业收入11.97亿,同比增长22.55%,实现归属于上市公司股东的净利润3213万,同比扭亏,基本每股收益0.20元。同时公司预告前3季度净利为3800万-4500万,同比增长51.18%-79.02%,折合每股收益0.24-0.28元。

主要观点:

1、公司盈利能力大幅好转符合预期

报告期间,公司整体收入实现稳步增长,且净利扭亏并达到3213万,盈利能力大幅好转符合预期。受益于产品销量提升以及公司较好地把握采购时点、能耗及管理等优势,表面活性剂和油脂化工品业务的毛利率分别从去年上半年的9.88%和5.47%提高至本期的13.10%和9.66%,同时销售和管理费用率分别从去年上半年的4.16%和5.23%下降至本期的3.84%和4.70%。

2、表面活性剂市场需求持续稳增长,原料棕榈油继续下行可能性不大

2013年我国合成洗涤剂(表面活性剂的下游)产量增速为14.70%,下游行业的增长直接拉动了表面活性剂需求,11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%,预计未来还将稳步增长。

公司表面活性剂上游原料主要为棕榈油和脂肪醇等,目前马来西亚棕榈油FOB离岸价约为700美元/吨,国内棕榈油期货价约为5300元/吨,均已处于历史底部,考虑到棕榈油作为全球消费量最大的植物油,在行业的自我强化下,预计未来继续下行的可能性不大,公司表面活性剂盈利能力有望提升。

3、AES受益于行业集中度提高,MES有望逐步替代LAS用于洗衣粉

公司目前共有表面活性剂产能25万吨左右(13年产量为25.52万吨),河北赞宇6万吨产能(AES/LS/MES)预计下半年投产,届时公司表面活性剂产能将超过30万吨,产能逐步释放有望贡献收入增量。

目前公司表面活性剂主导产品AES处于行业洗牌期,公司具备管理及成本等优势,有望在行业洗牌中进一步提升竞争力(目前市占率约为30%)。

MES是公司表面活性剂里的潜力产品,目前的价格优势暂不明显,而且下游生产设备需改造,目前还处于市场拓展期。作为符合行业发展趋势的新型产品,MES未来将有望逐步取代LAS用于洗衣粉中。

4、油脂化工品业务毛利率再次提高,杭油化II期项目将带来超额收益

公司的油脂业务来源于子公司杭油化(股权比例86.84%),随着对子公司的有效整合,油脂业务毛利率已从12年的2.81%不断提升至目前的9.66%,趋势较为明显。

公司拟3亿投资杭油化II期项目(20万吨/年天然油脂绿色化学品),目前项目正进行安评环评等前期准备工作,预计15年年底前完成主体项目建设。油化产品的原材料是回收的天然动物油脂,其成本比棕榈油便宜约1000元/吨,生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益,预计该项目达产后正常年份可贡献利润1.0亿左右。

5、检测业务盈利能力强,新建研发中心项目年底前投产

本期公司检测业务虽小幅下滑,但依然高达55.60%,毛利贡献率在5%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一,“新建研发中心项目”预计年底前投产,未来对公司整体业绩贡献有望提高。

6、维持“推荐”评级

我们预计公司14-16年的业绩为0.48、0.66、0.85元/股,考虑到公司表面活性剂、油脂化工品、检测业务均有新增产能(新项目),且三大项目都有各自亮点,我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:产品价格下跌

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