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赞宇科技:原材料价格波动影响业绩,2016业绩弹性高

发布时间:2016-03-21    研究机构:太平洋

事件:公司3月21日晚间发布2015年报,报告期内实现营业收入28.22亿元,同比增长13.11%,归母净利润1,566.86万元,同比减少74.76%,EPS为0.10元,同比减少74.36%,同时每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增10股。

原材料价格大跌,毛利率水平降低。公司2015年表面活性剂实现收入17.90亿元,同比保持不变,销售32.51万吨,同比增长24.79%,受主要原材料棕榈油价格年内大幅下跌影响,毛利率下降1.89个百分点至8.48%,为五年以来最低水平;油脂化工品实现收入6.29亿元,同比微增1.51%,销售14.11万吨,同比增长54.67%,同样受棕榈油价格影响,毛利率下降1.01个百分点至9.60%,公司整体毛利率水平也有2014年的12.04%下降到10.02%。

检测业务保持稳健增长。报告期内,公司检测业务实现收入0.56元,同比增长19.78%,毛利率维减少7.93个百分点,但仍维持在57.85%的高水平,2015年内公司进一步整合了第三方检测认证业务,未来检测业务将由食品领域向环境领域拓展,搭建安全、环保、健康检测服务平台,不断增强了检测板块的盈利能力。

定增方案获批,做大油脂化工。2月3日公司公告,公司定增收购杜库达(印尼)和南通凯塔公司获得证监会审核通过。目前杭州油化具有油脂化学品产能10万吨,在建20万吨二期项目预计年内投产,杜库达和南通凯塔则分别具备45万吨和25万吨产能,未来公司将具备合计100万吨油脂化学品的权益产能。同时,杜库达和南通凯塔2016-2018年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元,并表后将大幅提升公司业绩。

棕榈油价格步入上升通道,公司业绩弹性高。公司主要原材料棕榈油价格自2015年6月由最高点约5,400元/吨一路下行至11月底最低不到4,000元/吨,导致公司报告期内毛利率下滑。受厄尔尼诺气候及国际大宗商品价格上涨等因素影响,棕榈油价格自2015年底开始反弹,步入2016年后涨幅近11%,最高价突破5,400元/吨。我们注意到历史上棕榈油价格曾从2010年7月的约6,300元/吨单边上涨到2011年2月的约10,000元/吨,对应公司2010年归母净利润暴增148.58%。目前公司原材料库存水平维持在2个月左右,因此棕榈油价格的快速上涨,将会使公司业绩更具弹性。

估值与评级。我们假设公司在2016年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔,则2016年和2017年摊薄后的EPS分别为0.58元和0.91元,对应2016年3月21日收盘价(21.31)元PE分别为37X和23X。公司完成对杜库达及南通凯塔的收购后,将大幅增厚公司业绩,同时棕榈油价格的反弹,将使公司业绩更具弹性,维持“买入”评级,6个月目标价28.00元。

风险提示。定向增发不及预期的风险;棕榈油价格下跌的风险;新建产能投产不及预期的风险。

申请时请注明股票名称