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赞宇科技(002637):年报一季报符合预期 看好油化日化龙头长期发展

时间:2020-04-30    机构:西南证券

  ab业le绩_S总u结mm:a公ry司] 发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年全年实现营业收入65.8 亿元,同比-6.9%;实现归母净利润3.5 亿元,同比+98.9%,扣非归母净利润2.7 亿元,同比+1028%;其中2019Q4 实现营业收入19.9 亿元,同比-7.7%,环比+40.1%,归母净利润1.2 亿元,同比+333%,环比+143%,扣非归母净利润1.4 亿元,同比+205,环比+475%。

  2020 年一季报实现营业收入12.5 亿元,同比-26.0%,环比-37.0%;归母净利润1.0 亿元,同比+137%,环比-12.6%;扣非归母净利润1.0 亿元,同比+156%,环比-25.3%,业绩处于公司一季度业绩预告下限。

  受益棕榈油价格上涨,公司油化和表活毛利率明显改善,盈利能力大幅增长。

  公司营收降低,主要由于2019 年6 月剥离南通凯塔所致。公司2019 年毛利率16.3%,同比上升3 个百分点,其中2019Q4 和2020Q1 毛利率分别为20.5%和19.3%,原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4 由4300 元/吨上涨至6300 元/吨,上涨幅度45%,公司油化和表活(日用化工)业务充分受益库存收益,毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8 亿元,同比下降22.7%,销售量81.0 万吨,同比增加22.9%;日用化工业务营收26.9 亿元,同比下降1.6%,其中产品销售45.1 万吨,同比增加15.6%,来料加工销售10.4 万吨,同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由2019 年初约700 元/吨上涨至年末约1500元/吨。

  检测业务保持稳定,环保业务快速增长,新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3 亿元,同比增加0.7%,毛利率为44.6%,同比下降5.6 个百分点,食品检测业务增长较快;卫生检测、环境检测业务收入略有下滑;第三方检测业务市场竞争格局较为激烈,毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美,营收4.7 亿元,同比增长88.5%,毛利率为43.0%,同比上升2.7 个百分点,增量主要来自于工程收入,共确认4.5 亿元,同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年,全年净利润1.0 亿元,未完成1.3 亿元的对赌协议,公司确认商誉减值损失2724 万元。

  产品价格短期承压,杜库达成本优势突出,洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌,期货价格从6400 元/吨调整至4600 元/吨,一方面由于新冠疫情,导致工业与食用需求降低所致;另一方面由于国际原油价格暴跌,抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响,硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3 月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45 万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250 元/吨以上,成本优势明显;同时随着目前全球疫情持续态势下,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据Business Wire 数据,预计2020 至2024 年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。

  公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头,三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能65 万吨/年,国内市场占有率达到30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,国内市占率将提升至40%。

  同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65 万吨/年,国内产能占有率约30%,公司于2019 年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,未来深耕高附加值下游油酸产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。

  2021 年6 月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25 万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022 年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润EPS 分别为0.94 元、1.19元、1.43 元,对应PE 分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。